制造業(yè)萎縮服務業(yè)火熱 美英歐PMI為何“冰火兩重天”？

　　制造業(yè)萎縮服務業(yè)火熱 美英歐PMI為何“冰火兩重天”？

　　吳斌

　　發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)和服務業(yè)冷熱不均的格局仍在繼續(xù)。

　　12月16日，標普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)活動進一步萎縮，12月制造業(yè)PMI初值從11月的49.7降至48.3，工廠產(chǎn)出指數(shù)從11月的47.9降至46.0，為2020年5月以來最低。與此同時，12月服務業(yè)PMI初值從11月的56.1升至58.5，創(chuàng)2021年10月以來新高。此外，歐元區(qū)和英國的數(shù)據(jù)也類似，制造業(yè)和服務業(yè)PMI呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面。

　　法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美英歐制造業(yè)萎縮與服務業(yè)繁榮反映了兩大核心趨勢：后疫情時代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡和全球產(chǎn)業(yè)鏈重組。一是服務業(yè)的后疫情補償效應，疫情抑制的服務消費在經(jīng)濟重啟后強勢反彈，尤其在高收入國家，消費習慣加速回歸服務業(yè)，而制造業(yè)復蘇動力不足。另外，全球供應鏈不穩(wěn)定、成本上升與需求疲弱是制造業(yè)持續(xù)頹靡的主要原因，新興市場逐漸奪取更多工業(yè)品市場份額，歐美制造業(yè)訂單持續(xù)下滑。此外，制造業(yè)投資回報率偏低，資金更青睞數(shù)字化服務和人工智能等領域，進一步抑制了制造業(yè)的復蘇速度。

　　前方復蘇之路仍有重重挑戰(zhàn)。中國銀行研究院高級研究員趙雪情對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，PMI數(shù)據(jù)顯示，全球制造業(yè)波動復蘇，服務業(yè)穩(wěn)定增長。降息周期有助于服務業(yè)更快企穩(wěn)。但是，經(jīng)濟前景與出口疲軟，特別是在特朗普保護主義的政策預期下，制造業(yè)受到抑制，工廠產(chǎn)出與訂單增速下降。

　　未來仍存在諸多不確定性，服務業(yè)的韌性能持續(xù)嗎？陷入困境的制造業(yè)何時能夠走出泥潭？

　　制造業(yè)、服務業(yè)“冰火兩重天”

　　在美國經(jīng)濟維持韌性背后，分化也在加劇，服務業(yè)穩(wěn)健增長，制造業(yè)進一步惡化。標普全球數(shù)據(jù)顯示，美國12月制造業(yè)PMI較上月回落，進一步陷入萎縮區(qū)間，服務業(yè)PMI創(chuàng)2021年10月以來最快，綜合PMI創(chuàng)2022年3月以來最高。

　　在歐元區(qū)，12月制造業(yè)PMI為45.2，與上月持平，服務業(yè)PMI從49.5攀升至51.4。制造業(yè)成了拖累經(jīng)濟的主要原因，連續(xù)21個月萎縮，而且12月的降幅為一年來最大。雖然服務業(yè)PMI在11月短暫收縮后有所恢復，但無法抵消制造業(yè)的下滑，整體經(jīng)濟活動仍處于萎縮狀態(tài)，12月綜合PMI初值為49.5。

　　分地區(qū)來看，歐元區(qū)最大的兩個經(jīng)濟體德國和法國的經(jīng)濟狀況均不容樂觀，12月經(jīng)濟活動均出現(xiàn)收縮。

　　德國12月服務業(yè)PMI初值為51，制造業(yè)PMI初值僅為42.5，綜合PMI小幅回升至47.8，但仍遠低于50的榮枯線。盡管服務業(yè)活動出現(xiàn)小幅回升，但制造業(yè)產(chǎn)出卻急劇下降，創(chuàng)下三個月新低，這主要是因為新訂單大幅減少、客戶需求疲軟以及海外市場需求不振。

　　漢堡商業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家Cyrus de la Rubia還提醒，值得關注的是服務業(yè)的價格走勢。12月份，德國服務業(yè)的投入價格出現(xiàn)了大幅上漲，達到了今年4月以來的最高水平。一般來說，經(jīng)濟不景氣時，物價會趨于下降，但現(xiàn)在的情況卻并非如此，這表明傳統(tǒng)的“經(jīng)濟增長放緩，通脹也會放緩”的規(guī)律可能不再適用。德國員工正在積極爭取更高的工資，這部分工資增長也轉(zhuǎn)嫁到了消費者身上，服務業(yè)的產(chǎn)品價格連續(xù)上漲。

　　法國服務業(yè)的收縮速度有所放緩，但制造業(yè)PMI創(chuàng)55個月新低，12月制造業(yè)PMI初值為41.9，服務業(yè)PMI初值為48.2，綜合PMI初值為46.7。

　　漢堡商業(yè)銀行經(jīng)濟學家Tariq Kamal Chaudhry表示，2024年，法國制造業(yè)經(jīng)歷了極其艱難的一年，每個月制造業(yè)產(chǎn)出均出現(xiàn)萎縮，國內(nèi)外市場訂單嚴重不足，導致就業(yè)形勢嚴峻。政治不穩(wěn)定、建筑和汽車等行業(yè)疲軟以及其他歐洲國家需求減弱等因素共同抑制了法國制造業(yè)。

　　與此類似的是，12月，英國制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)兩個月下降，且降幅進一步擴大，英國12月制造業(yè)PMI初值為47.3。服務業(yè)產(chǎn)出小幅增長，較11月的低點略有回升，英國12月服務業(yè)PMI初值為51.4。

　　標普全球市場情報首席商業(yè)經(jīng)濟學家Chris Williamson表示，英國經(jīng)濟繼續(xù)避開衰退，經(jīng)濟增長勢頭在年底回升，第四季度陷入停滯，而不是市場預期的負增長。不過，服務業(yè)的韌性和頑固的通脹狀況意味著，英國央行現(xiàn)在談論降息還為時過早。

　　歐洲壓力更大

　　相對而言，歐洲制造業(yè)比美國更疲軟。

　　李徽徽對記者分析稱，歐洲制造業(yè)的疲軟既有外部市場因素，也有內(nèi)部結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。歐洲制造業(yè)恢復速度遠不及美國，主要由于歐洲嚴重依賴進口能源，2022年以來能源價格高企對工業(yè)生產(chǎn)帶來持續(xù)打擊，特別是德國的重工業(yè)。另外，與美聯(lián)儲相比，歐洲央行在貨幣政策調(diào)整上的靈活性不足，無法為制造業(yè)提供及時的融資支持和需求刺激。最后，歐洲制造業(yè)高度依賴出口，而全球需求疲弱、貿(mào)易摩擦加劇使其外部市場顯著收縮。

　　在李徽徽看來，歐洲央行面臨的降息壓力遠大于美聯(lián)儲。一方面，歐元區(qū)通脹壓力已明顯緩解；另一方面，制造業(yè)與整體經(jīng)濟下行風險加大，更快更大幅度的降息已迫在眉睫。若歐洲央行政策遲緩，歐洲經(jīng)濟衰退風險將持續(xù)加深。

　　官方層面，德國央行預測，繼今年再度出現(xiàn)萎縮后，明年德國也很難實現(xiàn)明顯的增長。德國央行預計2024年實際GDP將下降0.2%，而6月份時的預測是增長0.3%；與此同時，2025年可能僅增長0.2%，較先前的1.1%下調(diào)了0.9個百分點。

　　法國央行也下調(diào)了對國內(nèi)經(jīng)濟增長的預期，政治動蕩削弱了家庭和企業(yè)信心。法國央行如今預計2025年經(jīng)濟僅增長0.9%，而不是9月預測的1.2%，法國央行還將2026年的經(jīng)濟增長預測下調(diào)至1.3%。

　　英國的經(jīng)濟情況也不容樂觀。12月13日，英國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，英國10月GDP環(huán)比收縮0.1%，不及預期的增長0.1%，為連續(xù)兩個月萎縮，也是2020年以來首次出現(xiàn)經(jīng)濟連續(xù)下滑。

　　分化或難長期持續(xù)

　　盡管歐美服務業(yè)火熱、制造業(yè)疲軟，但這一顯著分化或難長期持續(xù)。

　　李徽徽認為，服務業(yè)火熱與制造業(yè)低迷的背離不會長期持續(xù)，歐美制造業(yè)低迷預計在明年上半年會出現(xiàn)明顯改善，服務業(yè)的補償效應將逐漸減弱，兩者分化將逐步收斂，回歸相對均衡。

　　原因在于兩者的相互依存性。李徽徽分析稱，服務業(yè)增長依賴制造業(yè)，制造業(yè)萎縮導致就業(yè)機會減少，工資增速放緩，將最終抑制服務業(yè)的消費需求。另外，供應鏈重組的陣痛仍在，全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和貿(mào)易保護主義加劇了制造業(yè)短期的動蕩，但也將催生新的供應鏈布局機會，例如東南亞成為重要的承接地。最后，美聯(lián)儲與歐洲央行的政策分化將影響兩地制造業(yè)恢復的速度，歐元區(qū)可能依靠更激進的寬松政策改善制造業(yè)局面。

　　明年特朗普關稅的影響也需要密切關注。李徽徽表示，如果特朗普實施更高的關稅，將對美英歐經(jīng)濟與PMI產(chǎn)生一系列影響。美國制造業(yè)短期受益，長期承壓，加征關稅可能對美國制造業(yè)形成一定保護，提振本土產(chǎn)能與PMI，但關稅導致的進口成本上升將推高通脹，侵蝕企業(yè)盈利與消費者購買力。另外，歐洲是貿(mào)易順差型經(jīng)濟體，汽車、機械、化工等主要產(chǎn)業(yè)對美出口依賴度高，若關稅壓力加劇，歐洲制造業(yè)PMI將進一步萎縮，經(jīng)濟增長遭遇重挫。最后，關稅政策將推動跨國企業(yè)進一步向東南亞等地區(qū)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，重塑全球供應鏈格局，這對美歐制造業(yè)構(gòu)成長期競爭壓力。

　　趙雪情對記者分析稱，特朗普主張實行“高關稅、低監(jiān)管、低稅率、精簡政府機構(gòu)、驅(qū)逐移民”的政策組合，對美國經(jīng)濟具有多重影響。預計2025年美國經(jīng)濟增速大概率下行，高關稅及其引致的貿(mào)易報復措施和通脹回歸壓力將嚴重傷害美國經(jīng)濟。

　　關稅成本將在很大程度上傳導至消費端，導致居民消費成本提高，私人消費增速可能快速回落。美國零售聯(lián)合會(NRF)的研究顯示，如果特朗普的新進口關稅提議付諸實施，美國消費者在消費能力方面每年可能損失高達780億美元。在全球貿(mào)易爭端下，美國貿(mào)易逆差可能不會得到緩解，其進口需求或訂單將轉(zhuǎn)移至東盟、墨西哥等其他地區(qū)。關稅政策及其引致的美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整路徑變化將限制美國企業(yè)投資。

　　此外，趙雪情還表示，美國財政擴張速度可能放緩，驅(qū)逐非法移民政策將對美國勞動力市場和經(jīng)濟活動產(chǎn)生較大沖擊，尤其在農(nóng)業(yè)、建筑、餐飲等勞動力密集型行業(yè)和服務行業(yè)造成勞動力短缺，導致經(jīng)濟活動減少和通脹壓力回升。

　　貨幣政策層面，趙雪情分析稱，特朗普上臺后美國面臨再通脹風險，美聯(lián)儲或?qū)⒖紤]放慢降息步伐，預計2025年降息節(jié)奏將更加謹慎，聯(lián)邦基金利率將逐步回落至3.75%—4%附近。歐元區(qū)降息需求更為“迫切”，在消費和工業(yè)依舊疲軟的情況下，將維持寬松節(jié)奏繼續(xù)降息，預計2025年存款利率將降低至2.0%。